2018年11月多元金融行业_3季报综述:信托业务收入增速下行龙头租赁业绩保持稳健增长_国泰君安_11页_20181104.pdf
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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018.11.04 信托业务收入增速下行,龙头租赁业绩保持稳健增长 信托业务收入增速下行,龙头租赁业绩保持稳健增长 多元金融行业多元金融行业 2018 年年 3 季报综述季报综述 刘欣琦(分析师)刘欣琦(分析师) 高超(分析师)高超(分析师) 021-38676647 010-59312763 证书编号 S0880515050001 S0880517040001 本报告导读:本报告导读: 资管新规和宏观紧信用环境下,信托业务收入增速或继续下行,纾困民企融资有助于 缓解信托项目风险;龙头租赁公司市占率有望持续提升,业绩稳健增长可
2、期。 资管新规和宏观紧信用环境下,信托业务收入增速或继续下行,纾困民企融资有助于 缓解信托项目风险;龙头租赁公司市占率有望持续提升,业绩稳健增长可期。 摘要:摘要: 维持行业维持行业“增持增持”评级,推荐中航资本和五矿资本。评级,推荐中航资本和五矿资本。今年以来多元金融 板块调整幅度较大,龙头公司2018年P/E降至13倍左右,基本反应了市 场对后续信托业务板块业绩下行的担忧。近期监管政策组合拳有助于 缓解民营企业融资困难,信托和租赁公司信用风险边际缓解,龙头租 赁公司后续业绩有望保持稳健增势,维持行业“增持”评级。标的方 面,推荐信托和租赁板块业绩稳健增长,且在资金端和资产端优势明 显的中航
3、资本(600705)和五矿资本(600390) 。 信托:信托业务收入增速或继续下行,资金端具备优势、资产端主动 调整结构的公司业绩表现强于行业平均。 信托:信托业务收入增速或继续下行,资金端具备优势、资产端主动 调整结构的公司业绩表现强于行业平均。1)前3季度信托业务收入增 速降至3.1%,较中报的15.2%进一步下滑。在资管新规和宏观紧信用背 景下,信托行业规模持续承压,上市公司信托业务收入增速或继续下 降。2)纾困民企融资政策“组合拳”有助于缓解信用风险,降低信托 项目不良率,减轻业务被动收紧压力;而在宏观经济下行预期下,信 托公司或主动防风险、控规模。3)在资金端和资产端优势较强的信托
4、 公司具有更强的抗压力,业绩表现将强于行业平均。 租赁:龙头公司市占率有望持续提升,业绩稳健增长可期。租赁:龙头公司市占率有望持续提升,业绩稳健增长可期。1)租赁公 司前3季度业绩稳健增长,龙头公司融出规模保持较快增速。在监管政 策收紧背景下,部分融资需求或从影子银行体系流向融资租赁行业, 龙头租赁公司业务市占率有望持续提升。2)利率下行初期,租赁公司 利差有望小幅扩张。整体看,我们预计龙头租赁公司依然将保持稳健 的盈利能力和业绩增速。 风险提示:风险提示:1)信托项目兑付风险增大;2)紧信用环境恶化,造成租 赁融出规模增速下降超预期。 评级:评级: 增持增持 上次评级:增持 细分行业评级 信
5、托 增持 租赁 增持 金融控股公司 增持 相关报告 多元金融行业2018年中报综述: 业绩分 化加速,稳规模和控风险成下阶段关注焦 点 2018.09.03 综合金融: 政策放松超预期,券商和信 托龙头有望迎来估值修复 2018.07.22 信托行业17年年报和18年一季报综述: 增速分化明显,看好主动管理能力突出 的信托龙头 2018.05.20 行 业 更 新 行 业 更 新 综合金融综合金融 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目目 录录 1.
6、多元金融行业业绩综述 . 3 2. 上市信托公司业绩分析 . 4 2.1. 信托业务收入增速进一步下滑 . 4 2.2. 展望:主动调结构控规模,纾困民企融资利于信用风险缓解 . 6 2.3. 固有业务:股市下跌拖累自营投资收益率 . 8 3. 上市租赁公司业绩分析:业绩增长稳健,龙头公司融出规模保持较 快增速 . 9 4. 投资观点 . 10 5. 风险提示 . 10 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 多元金融多元金融行业行业业绩综述业绩综述 参股多元金融业务的上市公司较多, 我们重点梳理信托和租赁业务占比 较高的单一牌
7、照公司及金控类上市公司 2018 年前 3 季度的业绩情况。 表表 1、多元金融公司、多元金融公司 18 年前年前 3 季度季度净利润增速和净利润增速和 ROE 均有所下滑均有所下滑 证券代码证券代码 证券简称证券简称 18 年前年前 3 季季 度归母净利度归母净利 润(亿元)润(亿元) 归母净利润同比增速归母净利润同比增速 加权平均加权平均 ROE 18 年前年前 3 季季 18 年中报年中报 18 年前年前 3 季季 17 年前年前 3 季季 同比变化同比变化 (绝对值)(绝对值) 信托公司:信托公司: 600816.SH 安信信托 0.24 -99.1% -33.1% 0.2% 19.9
8、% -19.8% 000563.SZ 陕国投 A 2.36 -42.5% -23.7% 2.8% 5.3% -2.5% 融资租赁公司:融资租赁公司: 000415.SZ 渤海金控 24.36 30.0% 25.7% 7.3% 6.0% 1.3% 600901.SH 江苏租赁 9.56 10.3% 10.0% 10.0% 15.2% -5.1% 金控及混业公司:金控及混业公司: 600390.SH 五矿资本 16.96 -19.7% 17.5% 5.3% 7.4% -2.1% 600705.SH 中航资本 22.00 12.2% 23.4% 9.2% 8.7% 0.5% 000617.SZ 中油
9、资本 57.62 15.3% 13.4% 7.4% 7.3% 0.0% 000987.SZ 越秀金控 2.93 -38.8% -27.1% 2.3% 3.8% -1.5% 000666.SZ 经纬纺机 5.05 -39.4% -39.8% 6.4% 11.8% -5.4% 600643.SH 爱建集团 8.17 40.1% 50.1% 9.2% 8.7% 0.4% 002608.SZ 江苏国信 15.83 11.9% 19.7% 7.9% 8.7% -0.9% 11 家多元金融上市公司平均 -10.9% 3.3% 6.2% 9.4% -3.2% 10 家多元金融上市公司平均家多元金融上市公司平
10、均(扣除安信信托扣除安信信托) -2.1% 6.9% 6.8% 8.3% -1.5% 数据来源:Wind 资讯,国泰君安证券研究 分化进一步加大,分化进一步加大,净利润增速净利润增速延续下滑趋势延续下滑趋势。如表 1 所示,11 家多元金 融上市公司 2018 年前 3 季度归母净利润平均下降 10.9%(算数平均), 业 绩分化进一步加大, 其中 5 家公司净利润同比下降, 4 家公司同比增长。 扣除安信信托异常值影响(当期高额资产减值对业绩影响较大),10 家多 元金融公司前 3 季度归母净利润平均下降 2.1%(算数平均),与 18 年 H1 的+6.9%相比,增速由正转负,增速下滑趋势
11、延续。 从行业细分来看, 信托上市公司、 金控及混业公司(信托基本是第一业绩 贡献板块)业绩增速下滑明显, 受资管新规和宏观信用紧缩环境下, 信托 行业利润增长持续承压;租赁板块业绩延续平稳增长。 ROE 进一步下滑。进一步下滑。从盈利能力看,扣除异常值影响,10 家多元金融公 司 18 前 3 季度 ROE 平均为 6.8%(算数平均,下同) ,较 17 年前 3 季 度的 8.3%下滑 153BPS。其中江苏租赁(10.0%) 、中航资本(9.2%)和 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 爱建集团(9.2%)3 季报 ROE
12、位列前三甲。 2. 上市信托公司业绩上市信托公司业绩分析分析 2.1. 信托业务收入增速信托业务收入增速进一步进一步下滑下滑 信托业务是金控类上市公司的首要利源, 由于 3 季报未披露各公司信托 子公司的收入和利润数据, 我们以合并报表中手续费及佣金净收入指标 分析信托业务收入的情况,手续费净收入主要由信托业务收入构成,部 分公司包含少量的租赁和证券业务,对我们做趋势分析扰动较小。 信托业务收入增速持续放缓。信托业务收入增速持续放缓。如表 2 所示,7 家信托及金控类上市公司 18 年前3 季度手续费及佣金净收入(信托业务收入为主)同比增速平均为 3.1%,较中报的 15.2%和去年的 31.
13、4%下滑明显,表明信托业务收入增 速持续放缓。7 家上市公司中,安信信托和经纬纺机 3 季报手续费净收 入延续中报的同比下降趋势,其余 5 家公司同比保持正增长,但增速均 有不同程度的下滑。其中五矿资本、爱建集团和中航资本信托业务收入 增速仍保持两位数增长。 表表 2、信托及金控类上市公司、信托及金控类上市公司 3 季报手续费净收入增速持续放缓季报手续费净收入增速持续放缓 证券代码证券代码 证券简称证券简称 18 年前年前 3 季度手续费季度手续费及及 佣金佣金净收入净收入(百万元百万元) 手续费手续费及佣金及佣金净收入同比增速净收入同比增速 18 年前年前 3 季度季度 18H1 2017
14、年年 600816.SH 安信信托 2,398 -34.5% -12.9% 16.9% 000666.SZ 经纬纺机 1,549 -33.4% -49.1% -22.3% 002608.SZ 江苏国信 708 5.9% 21.4% 50.7% 600705.SH 中航资本 2,570 17.1% 29.8% 20.5% 600643.SH 爱建集团 1,028 26.2% 47.7% 61.5% 600390.SH 五矿资本 2,267 32.4% 46.4% 25.9% 000563.SZ 陕国投 A 704 8.3% 23.4% 66.8% 算数平均算数平均 3.1% 15.2% 31.4
15、% 数据来源:Wind 资讯,国泰君安证券研究 预计预计 3 季度季度信托规模信托规模延续下降趋势。延续下降趋势。 信托业协会尚未披露 3 季度行业数 据,从社融中信托贷款存量数据变化趋势(图 1) ,可以看出 3 季度信托 行业规模延续下降趋势。 18Q3 社融中信托贷款存量余额为 8.08 万亿元, 同比+0.2%,较 Q2 的 10.1%继续下滑,Q3 规模环比下降 3.3%,较 Q2 的-3.0%微幅扩张,预计 3 季度信托行业管理规模延续下降趋势。 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11 图图 1、18Q3 社融中信托贷款存
16、量持续下降社融中信托贷款存量持续下降 图图 2、今年前今年前 3 季度新发集合信托规模同比下降季度新发集合信托规模同比下降 15% 数据来源:Wind 资讯,国泰君安证券研究 数据来源:用益信托网,国泰君安证券研究 资管新规和宏观信用紧缩造成信托规模持续下降资管新规和宏观信用紧缩造成信托规模持续下降, 监管造成的被动收缩, 监管造成的被动收缩 效应有所缓解,信用风险担忧加大或造成主动收缩:效应有所缓解,信用风险担忧加大或造成主动收缩: 资管新规去通道影响持续。资管新规去通道影响持续。18Q2 行业事务管理类信托(通道业务为 主)规模较期初下降 8.6%, 预计 3 季度行业通道业务规模持续下行
17、。 虽然资管新规执行细则对银行理财资金端边际放松, 允许老产品滚 动发行配置新老资产, 监管造成的表外融资被动收缩压力边际有一 定缓解,但在过渡期稳步压降规模、去嵌套的监管要求和银行主动 收缩表外融资(对信用风险担忧加大)的双重影响下,信托通道业务 规模延续下行趋势。 主动融资和投资类信托规模增速或持续放缓。主动融资和投资类信托规模增速或持续放缓。1)我们此前已有分 析,受资管新规期限匹配要求,信托主动融资类业务资金端持续收 紧。据用益信托网统计,今年以来集合信托新发规模下降明显(图 2) , 前三季度同比下降15%, 3季度新发5241亿元, 环比下降5.9%。 此外,宏观经济下行预期下,各
18、金融机构对信用风险的担忧加大, 信托主动融资业务规模增速预计持续放缓。2)股票市场低迷叠加 信托产品杠杆率下降(资管新规后,权益类从此前的 2:1 降至 1:1), 信托主动投资类产品规模预计继续承压。 4 季度迎来季度迎来信托信托产品到期产品到期高峰,信托规模余额预计降幅扩大。高峰,信托规模余额预计降幅扩大。信托 产品平均期限 2 年左右,上一轮信托规模快速增长始于 16Q4,故 今年 4 季度和明年上半年到期信托规模进入高峰期。 根据信托业协 会数据, 18Q4-19Q2 三个季度到期信托规模分别为 1.44/1.03/1.29 万 亿元,同比+28%/-4%/-5%,Q4 高峰期过后到期
19、规模开始下降。 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11 图图 3、18Q4 迎来信托产品到期高峰迎来信托产品到期高峰 数据来源:中国信托业协会,国泰君安证券研究 中期信托业务报酬率同比收缩,预计中期信托业务报酬率同比收缩,预计 3 季度延续下滑趋势。季度延续下滑趋势。1)披露中 期信托规模的5家上市类信托公司18H1信托业务报酬率平均为0.297% (算数平均) ,较 17H1 的 0.331%下降 10%,中信协披露,18H1 信托全 行业平均业务报酬率为 0.14%,较 17H1 的 0.16%下降 12%。2)在紧信 用环境下,
20、信托业务报酬率(息差)并未出现预期中的提升,我们预计, 一方面信用风险提升环境下, 存量信托产品到期时的结算回报率未达预 期,同时部分信托公司在整改期限错配类业务过程中,无法将短久期负 债端成本的提升转嫁到长久期资产端,造成报酬率缩减。另一方面,虽 然新增的合规银信通道业务费率提升,而 ABS、ABN 和家族信托等低 报酬率的事务管理类产品占比提升, 一定程度上拉低了整体事务管理业 务的报酬率水平。 综上,我们预计综上,我们预计 3 季度信托行业规模和报酬率延续中期的下行趋势,造季度信托行业规模和报酬率延续中期的下行趋势,造 成上市公司信托业务收入成上市公司信托业务收入增速进一步下滑增速进一步
21、下滑。从中报数据看,信托业务收 入占到信托公司营业收入的 80%, 前三季度信托业务收入增速下滑是造 成信托上市公司及金控类上市公司净利润增速下滑的主要原因。 2.2. 展望展望:主动调结构控规模,纾困民企融资:主动调结构控规模,纾困民企融资利于利于信用风险信用风险缓缓 解解 政策面:纾困民企融资有助于信用风险边际改善政策面:纾困民企融资有助于信用风险边际改善 纾困民企融资有助于降低信托不良率。纾困民企融资有助于降低信托不良率。 近期管理层出台了一系列政策针 对股权质押风险, 股权质押风险是民营企业融资困境的缩影。 我们预计, 随着银保监会、证监会和地方国资多支民企纾困基金的落地,更多符合 条
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- 2018 11 多元 金融 行业 _3 季报 综述 信托 业务收入 增速 下行 龙头 租赁 业绩 保持 稳健 增长 国泰 _11 _20181104
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